真正市场有外围资金进入，需要有两个时点，第一个是2500点过后，只有涨到2500点，人们的情绪可能会稍微有点逆转;第二大量资金进入肯定要在3000点之后。从2014年开始，整体是上升的，最坏的时候已经过去了，以任何的方式都有可能。在2016年涨到5000点，完全有可能。

如果说牛市的确定性开始的话，基于这几点：第一，它确实很便宜了，便宜到一个极端。第二，从中国市场来讲，刚性兑付、无风险收益被打破。第三，对习李政权的认可。我个人比较倾向于未来是长期的牛市，哪怕是短期暴涨暴跌，但还是会向上的。

2500点以下满仓对未来地产股有信心

私募排排网：你们现在的仓位是多少?

张耀东：在2500点以下我们基本上是满仓的。

私募排排网：贵公司7月业绩大幅上涨，主要原因是什么?

张耀东：主要是重仓的地产和银行股有较大幅度的上涨。这两三年我们地产和银行股拿得时间比较多，因为它们的估值比较低。

我们做逆向投资，别人抛弃的时候我买，特别看重安全边际，我们的做法是越便宜，仓位会越重。去年钱荒时候，我们大力买银行，那时候银行的仓位达到80%，因为银行很便宜。后来银行股很快就涨上去了，我也把银行股卖掉了。

后来地产股也跌得很厉害，我们地产股的仓位也到了80%多。对未来地产龙头更加有信心，如果有牛市的话，从行业来看的话，可能是地产的牛市，有没有牛市，是一件很难判断的事情。

私募排排网：你们产品有加杠杆吗?

张耀东：公开产品都是不可以的。加杠杆就要考虑可能向下和向上的概率，从本人经验来看，现在加杠杆的风险已经很小了。

便宜是硬道理房地产进入正常利润时代

私募排排网：你这么看好地产，背后逻辑是什么?

张耀东：从估值上讲，地产太便宜了，便宜是硬道理，由于便宜，可能会引起资金的配置，从部分资金的配置，到部分人的认同，到最后部分人的追捧。目前估值相对便宜，未来成长相对确定的。

从行业来看，有这几个方面：第一，中国城镇化率，从全世界来看的话，正常的是75%以上，城镇化在18大也是一个重点，一个是调结构，还有一个是城镇化。所谓城镇化，是农民富裕的过程。从现在官方统计来看，我国城镇化率是50%左右，如果向国际靠拢，每年平均一个多点，那么中国还有10几个点的过程。

第二，房地产在中国现有的经济结构中占有相当重要的地位，事实上是支柱产业，委婉的说是重要产业。中国要维持GDP增长，这个行业是不可能被削弱的。

第三，这个行业的暴利时代已经过去，但是正常利润时代还没开始。什么叫正常利润时代还没开始，就是一个行业如果集中度非常低的话，说明谁在里面都能够挣钱，不是这个行业的企业都可以进来挣钱，说明这个行业不是正常利润，任何行业如果是正常利润的话，必须是专业化。如果这个行业谁都可以进去捞一把，那么说明它是暴利行业，有超额利润的行业。事实上房地产这么多年确实是这种状况，这个状况主要是由供求关系决定的，事实上的供给与实际上的需求始终存在一个缺口。如果一个行业的产品非常紧销的话，正常做法是增加供给，一个是增加保障房供给，一个是增加商品房供给。但是政府是打压房地产商，不能货款，不能融资，实质上是打压供给。

私募排排网：目前房地产行业处于比较敏感的位置，你是怎么看目前房地产行业的?

张耀东：房地产行业前面十年当然是不正常的，现在新一届政府采取的方法措施，我觉得都是正确的，都是非常精准，合适的，那就是增加供给，现在房地产行业进入一个正常的利润时代，对龙头企业是有好处的，国际惯例上很多做得统计数据，龙头企业一般前五名都会占5%以上，正常利润基本上都是向龙头企业集中的，龙头企业也会占5%以上。以万科为例，整个市场份额占2.4%左右，那么龙头企业还有提高的空间。我们看好地产行业，是因为这个行业还有发展空间。

看好蓝筹股 处于极端低估后估值修复过程

私募排排网：除了地产外，你还看好哪些板块?

张耀东： 银行、保险、家电龙头企业。

私募排排网：银行地产流动市值很大，有人认为他们上涨的空间不大，你的观点是?

张耀东：如果美国的银行可以给到12倍市盈率，那么我们可以给到18倍。以兴业银行为例，目前兴业银行不到4倍，如果是16倍，那就是现在的4倍。以现在的市场投资风格或投资气氛来看，是无法想像能够给到这样的价格。市场甩卖和追捧都是不理智的，6000点时候能够给到50倍，现在正常时候给到15倍都比较难，但我们无法否定它可能会回复到15倍的水平。

中国市场最不缺的就是资金，主要是中国A股市场没有赚钱效应，主要是存量资金在里面博弈，资金流动跟以前差不多，各种投资风格与气氛变化不大。大量的民营企业家大举增持银行、地产，如生命人寿的张俊，反而我们作为投资者，仓位却不停降低，可能是历史最低的。以公募基金为例，持股比例是历史最低的，反映了投资者的另外一个投资逻辑。

银行地产现在处于极端低估之后估值修复的一个过程，可能是一个逆转的临界点，资本市场从来都是这样，从一个极端走向另外一个极端，是由人性决定的。

私募排排网：你们对创业板有没进行跟踪?

张耀东：有。但是我们对标的要求太苛刻了，很难有公司能够选进来。我们只做自己熟悉的，有确定性的东西。

2500点才会吸引外围资金外围资金进入需两个时点

私募排排网：你是怎么解读沪港通?

张耀东：我个人对沪港通抱有很大的希望，沪港通全年的额度是3000亿，每天的额度是150亿，对目前市场而言，量是非常大的。

私募排排网：指数要到哪个点位才会吸引外围资金进来?

张耀东：我自己的判断是指数至少要到2500点，才会有外围资金加入。

真正市场有外围资金进入，需要有两个时点，第一个是2500点过后，只有涨到2500点，人们的情绪可能会稍微有点逆转;第二大量资金进入肯定要在3000点之后。从国际眼光来看，中国的银行股在10多倍是买入的好价格，3000多点就是银行股从现在的5倍变成7倍。

最坏时候已过去 牛市启动基于三点

私募排排网：有人认为未来是大牛市，也有认为是慢牛，你持怎样的观点?

张耀东：精确判断后面走势，是专业投资者无法判断的事情。趋势是很神奇的，判断趋势的过程实质上是超出人们的能力范围的。我们可以判断出未来可能是向上的，这个是比较简单，但要判断未来是以什么方式向上，比如说我判断会到6000点，那么是三年还是五年呢?我觉得这是超出人的范围。

但我认为从2014年开始，整体是上升的，最坏的时候已经过去了，以任何的方式都有可能。在2016年涨到5000点，完全有可能。对大的市场气氛看，一是因为估值极端便宜，二是因为对新一届领导的认可，更加有信心。

私募排排网：你认为牛市启动确定性因素有哪些?

张耀东：如果说牛市的确定性开始的话，基于这几点：第一，它确实很便宜了，便宜到一个极端。

第二，从中国市场来讲，刚性兑付、无风险收益被打破，当一个市场无风险收益极高的时候，人们肯定会回避有风险的品种，资金毫无疑问地会在无风险品种里面。现在无风险的，高收益的格局已经被打破，而且利率不得不下降，这也是一种临界点的表现。

第三，对习李政权的认可。我个人比较倾向于未来是长期的牛市，哪怕是短期暴涨暴跌，但还是会向上的。

私募排排网：你是怎么看新一届政府的措施?

张耀东：从习近平近期表现来看，第一、政局控制上空前稳定，有自己非常坚定自信的态度，是一个时代的发展。

第二、反腐，我个人理解是经济实力的释放，前任政府官员的腐败，已经阻碍了经济的发展，影响了中国企业的竞争力，腐败的另外一方面是增加了企业的成长，各种东西不是以经济利益为导向的，而是以当权者利益为导向的。

安全第一 逻辑第一

私募排排网：贵公司的投资理念是什么?

张耀东：投资的第一原则是安全，安全是投资永远的根本，安全是盈利的基石，只有在充分安全的基础上的盈利才是持续可靠的盈利，连续九十九次的盈利可能因为第一百次的风险而前功尽弃。安全性是专业投资者在一生中任何一次投资所必须恪守的第一原则。

盈利有很多种途径和方法，价值投资是方法之一，但不是唯一。任何投资方式要长期保持盈利，都有一个共同点，那就是都有其独特的风险控制的逻辑和方法，都把追求安全性放在第一位。

任何成功的投资方法都必然保持逻辑的一致性，偶然的运气或者赌一把的成功不仅是不可复制，而且很多情况为下次风险埋下了巨大的隐患。我们追求的是一种必然的成功，是一种经得起推敲，逻辑一致的成功。

历史经验告诉我们，资本市场绝没有永远的暴利，但只要坚持正确的方法，就可获得长期稳定的超额利润，在安全的基础上追求确定性盈利是我们贯彻始终、长期坚持的投资理念。

投资大师巴菲特说过：“任何人坚持做自己力所能及的事，不成功很难”。有所为，有所不为!不要企图去把握市场中的所有机会，也没有人有能力把握市场中的所有机会。正确的做法是承认自己的能力有限，心平气和坦然地放弃不确定和不能认知的市场机会，坚持投资标的在我们的认知范围和控制范围内，坚持只赚取我们有能力赚取的利于润，惟有如此，才能确保给我们的投资人带来长期稳定的财富增长。

价值投资 动态配置

私募排排网：在这种理念的主导下，您采取怎样的投资策略?

张耀东：价值投资、动态配置。精选一批有成长性的股票，这段时间地产好，我就多配置地产，银行好，我就多配置银行。哪个便宜我就配置哪个。

私募排排网：您是不是价值投资与趋势的结合?

张耀东：跟趋势没关系，而是和股票是否便宜有关系。什么东西最便宜了，就去配置。如跌得更多，更便宜了，我就去配置它。你说的趋势，可能是K线图，我把软件的K线技术指标都去掉了，怕受这个影响。因为我们认同价值，不认同趋势。

私募排排网：在你们投资过程中，采取什么便宜买什么的方法，对大势关不关注?

张耀东：不关注。因为我们觉得投资跟指数关系不大，我们是做长线的，自下而上，有可能指数大跌，但我们的投资标的还是大涨。有可能是指数大涨，你选出来的标的是跌的。比如近期的地产，指数是跌的，但是地产是涨的。

便宜是最大的偏好

私募排排网：贵公司的自选股盘子比较大，是否有行业偏好所在?

张耀东：基本上没有行业偏好，便宜是最大的偏好。

私募排排网：为什么比较少选择小市值股票?

张耀东：主要还是处于安全边际和市盈率的考虑。在香港，小市值股票更便宜，市盈率更低。国内中小板股票市盈率高，跌到20倍我都不会买。国内小市值股票跌到市盈率跟大盘股相当，就会进入我的自选股里面，前提是该股票要稳定。

卖出股票两标准

私募排排网：你们的持股周期一般是多长?

张耀东：很难说，如果股票很快涨了，我会迅速抛掉，如果它始终不涨，那我可能两年都不抛。

两种情况会卖出：第一、本来我认为他值10块钱，现在跌到五块，我就买进去，然后又涨到10块以上了，涨到13块、14块，我卖出，即使它后来涨到50块，都跟我没关系。第二、这东西值10块钱，现在七块钱我买进去了，但是过两天我发现另外东西值10块钱，现在跌到三块，那我会把七块钱的东西卖出，然后买入三块的。